文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统(tǒng)计(jì)局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回(huí)落幅(fú)度较大三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思的(de)行业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅(fú)延(yán)续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等(děng)多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业(yè)中的机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累(lèi)计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于(yú)第6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内(nèi)需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大(dà)概(gài)率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢(huī)复(fù)力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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