美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议(yì)院(yuàn)通过了(le)一(yī)项关于(yú)联(lián)邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和(hé)预算的(de)法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会(huì)预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数据，目前美(měi)国联邦债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美(měi)国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过(guò)实质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机(jī)仍(réng)可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士对《中国(guó)基(jī)金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回(huí)到美(měi)联储的货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务(wù)共有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违(wéi)约(yuē)的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于(yú)美(měi)国(guó)和发达(dá)市场(chǎng)更具(jù)韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的(de)相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈(yíng)利(lì)增长较去年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球(qiú)市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记(jì)者表(biǎo)示(shì)，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消除了(le)美国乃至(zhì)全(quán)球面临的(de)一个不明(见字如晤,展信舒颜，展信安的用法míng)朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观(guān)策(cè)略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达(dá)成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并没(méi)有对(duì)美(měi)国债(zhài)务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙(xù)事反(fǎn)应都较为见字如晤,展信舒颜，展信安的用法平淡，但野(yě)村东(dōng)方(fāng)国际(jì)证券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期(qī)的资(zī)产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似(shì)的(de)尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另类(lèi)策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显的超额(é)收益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的(de)避(bì)险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美(měi)债季(jì)度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或(huò)继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期(qī)，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资产增(zēng)持(chí)现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权(quán)保(bǎo)护(hù)组合下(xià)行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及(jí)做空风险资(zī)产的(de)衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信(xìn)用市场的(de)最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也(yě)是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点再度回(huí)到(dào)美国(guó)未(wèi)来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认(rèn)为(wèi)，如果未(wèi)出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工(gōng)商业(yè)运行情况，等待(dài)市场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降(jiàng)息(xī)，年内(nèi)降息的(de)乐观(guān)预期存在修(xiū)正可(kě)能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息的(de)可能，但加息周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不(bù)会改(gǎi)变，因(yīn)此(cǐ)预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计(jì)将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧(jǐn)，这(zhè)或(huò)将产生(shēng)显著的(de)吸(xī)力作用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美(měi)债；第三(sān)，美国国(guó)内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造(zào)成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债的(de)重新发行，有可(kě)能促使美(měi)联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中(zhōng)删除了(le)此前暗示未(wèi)来(lái)还会加(jiā)息的(de)措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否能进一(yī)步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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