金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再(zài)度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好，有利于(yú)银行估(gū)值的小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(l小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)üè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银(yín)行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票(piào)投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中特估(gū)的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压力(lì)的峰值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略(l小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)üè)报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)价(jià)值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配(pèi)置价值(zhí)提升。

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