文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对判断经(jīng)济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行(xíng)为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资产是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作(zuò)用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增(z中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西ēng)配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西(lái)看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大

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