来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少>核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然(rán)受到(dào)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)明显回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造(zào)业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后(hòu)美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数(shù)委俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的(de)经(jīng)济(jì)关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落(luò)。

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