近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的(de)标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股(gǔ)上市(shì)公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季(jì)度(dù)增持(chí)了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者(zhě)对于定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大(dà)部(bù)分国企的市(shì)净定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务(wù)国(guó)家战略(lüè)的(de)同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍待(dài)时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司(sī)估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上升(shēng)，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看好上市(shì)民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机(jī)会(huì)可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被(bèi)市场价格(gé)反映出(chū)来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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