2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的数据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国(guó)）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确(què)定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年(nián)美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对(duì)经济的(de)压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资(zī)本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策可能利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的(de)服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估(gū)值(zhí)处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将(jiāng)是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)庞大(dà)的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级(jí)比较低(dī)的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会(huì)得到(dào)支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不(bù)青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩大。

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