调(diào)油逻辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度(dù)芳烃市(shì)场(chǎng)的热度(dù)之高也正是(shì)由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观(guān)察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局(jú)，以(yǐ)及(jí)美国(guó)的加息预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之相关(guān)性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库(kù)存在(zài)4月份(fèn)去(qù)库(kù)速率减缓，使得市(shì)场对(duì)于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的(de)时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一(yī)现象的原因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油镇关西是谁，镇关西是谁打死的商提前准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在(zài)在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当前(qián)美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预(yù)期(qī)，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在(zài)镇关西是谁，镇关西是谁打死的3月下旬后(hòu)就(jiù)处于(yú)高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货(huò)分析(xī)师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是(shì)是炒作调(diào)油需求的主要(yào)时期(qī)，而今年(nián)市(shì)场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年(nián)的问题是(shì)欧美(měi)经济下行压力(lì)较大，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于(yú)俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下(xià)美(měi)国(guó)炼(liàn)厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看(kàn)工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季(jì)度美国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去年二(èr)季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗(chuāng)口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库(kù)存低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求(qiú)的(de)不确(què)定和经济可能(néng)衰退(tuì)的(de)背景下调油需求出(chū)现了(le)不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产(chǎn)能共500万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联(lián)储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的价(jià)差(chà)高点已经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了(le)苯(běn)胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临(lín)成品库(kù)存偏高和利润(rùn)不(bù)佳的局(jú)面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏(fá)力。

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