事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。再(zài)考虑到此次通太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全(quán)面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产(chǎn)规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。目(mù)前超过(guò)利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行(xíng)的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民(mín)资产配置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业(yè)银行整体(tǐ)负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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