金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而(ér)年(nián)初的(de)低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放贷款日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家利率在上(shàng)行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国(guó)企改革(gé)，银行作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大的(de)国(guó)企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增(zēng)长的(de)情(qíng)况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良(liáng)率连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没(méi)充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别(bié)是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现(xiàn)大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行(xíng)的(de)估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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