公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推(tuī)出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在(zài)关注研(yán)究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是(shì)率先有落地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券商也(yě)在积极(jí)研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存(cún)放在托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银(yín)证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的(de)银证转账存入资金，每个(gè)交易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额(é)度的(de)前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易(yì)结算模式的(de)交易(yì)前(qián)端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同时(shí)资金结算由(yóu)托管行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式的(de)选择，更(gèng)好地(dì)满足各方(fāng)差(chà)异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段(duàn) ，多样(yàng)的(de)结算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提供(gōng)更多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出(chū)，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验(yàn)资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异常交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环(huán)节，免去了(le)三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时(shí)激(jī)发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为(wèi)新的(de)行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传(chuán)统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级(jí)改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的(de)模式来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以(yǐ)来，结算模(mó)式发(fā)生了(le)重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直(zhí)连报盘(pán)交(jiāo)易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富(fù)管理业务(wù)高速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动(dòng)权(quán)益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的(de)合(hé)作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体验的(de)舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的(de)服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的(de)基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化。

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