公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广(guǎng)发证券(quàn)有落地的(de)基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一(yī)位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行进(jìn)行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托(tuō)管账户(hù)，无(wú)须银证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式(shì)的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的(de)结算模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营(yíng)风险(xiǎn) 、提(tí)升效率(lǜ)，促(cù)进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运营效(xiào)率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈及这类模(mó)式(shì)的(de)创新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了(le)交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归(guī)结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式(shì)下资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负(fù)责(zé)交收；日(rì)终资(zī)金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式(shì)和券商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行(xíng)、券(quàn)商双方的(de)销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更(gèng)有(yǒu)信心，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额(é)留存(cún)在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块(kuài)涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算(刚结婚是不是会天天做suàn)等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的(de)就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这(zhè)一(yī)模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的(de)交易(yì)席(xí)位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证券的(de)清算交收。

　　券商结刚结婚是不是会天天做算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规(guī)模(mó)分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托(tuō)管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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