事件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端需求相(xiāng)关(guān)的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 1亿等于多少万