5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多(duō)位投研人(rén)士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央国企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一(yī)个(gè)催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公(gōng)募基金发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积(jī)极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央(yāng)国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等(děng)前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本(běn)面在今年(nián)会有重大的(de)向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估(gū)的投资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数(shù)据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗(zhōng)特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建(jiàn)的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国(guó)特色(sè)的(de)估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明(míng)确(què)该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)<季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗/strong>

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)，目(mù)前已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估(gū)值(zhí)判断的(de)变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的(de)市场和(hé)经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用。