近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局、科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度(dù)正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他(tā)们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市(shì)场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标(biāo)准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的(de)资(zī)本(běn)效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程的水平上(shàng)升(shēng)，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给(gěi)股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到了(le)什(shén)么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机(jī)制来(lái)初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好(hǎo)的(de)资(zī)产负(fù)债(zhài)表和(hé)低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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