来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部(bù)分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子(zi)行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在(zài)不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和(hé)对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结(jié)束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题(tí)的(de)新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北(běi)以及(jí)西(xī)南各区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗strong>国内政策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落(luò)。