近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额(é)最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公(gōng)司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一(yī)季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对(duì)于(yú)国企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说(shuō)来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的(de)公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)表示，目(mù)前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排(pái)除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到(dào)了什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到的(de)重要一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些(xiē)机(jī)制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(z三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹hěng)体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负(fù)债表和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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