金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国(guó)民(mín)经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何看待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局(jú)新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是(shì)阶(jiē)段性的(de)，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些(xiē)阶(jiē)段性因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格(gé)的回(huí)落。随(su菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里í)着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体(tǐ)是充足(zú)的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回(huí)落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格降幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部(bù)分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带(dài)动了价(jià)格的下行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环(huán)比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食(shí)品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时(shí)，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在(zài)这(zhè)些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要(yào)的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，目前(qián)0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏低的(de)，很重要的(de)原因是服务(wù)需求仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低(dī)。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着(zhe)服务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素(sù)影响。我国(guó)部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到(dào)世界(jiè)经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下(xià)降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态化(huà)运行以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续(xù)释放(fàng)，进口(kǒu)持续增加，而电煤需(xū)求季节(jié)性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还(hái)会延续(xù)。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一季度(dù)货币(bì)政(zhèng)策报告也提(tí)及通缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去(qù)一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物(wù)价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是(shì)汽(qì)车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动(dòng)使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同样存在明显基(jī)数(shù)效(xiào)应，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受(shòu)高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里但(dàn)要(yào)看到，随(suí)着基数降低，特别是(shì)政策效应将进一(yī)步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥(huī)充分(fēn)作用(yòng)，经济内生动力也(yě)在(zài)增强，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末可(kě)能回升至近年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供求基(jī)本平(píng)衡，货币条件合理适度，居(jū)民预(yù)期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期(qī)波动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏(sū)初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领先经济(jì)2个季度(dù)左右的经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物(wù)价的回(huí)落，受基数(shù)、供(gōng)给(gěi)和外(wài)需(xū)等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开(kāi)始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存(cún)在一定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转多(duō)发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类(lèi)似(shì)特征；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的(de)居(jū)民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不(bù)同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房地(dì)产相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累(lèi)社(shè)融(róng)回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带来的(de)经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速流(liú)向制造(zào)业，而房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著(zhù)弱于(yú)以往，使得制(zhì)造(zào)业投(tóu)资表现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了(le)“春节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报复菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场信心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠(kào)居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力的恢复。出(chū)行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的(de)消(xiāo)费(fèi)修(xiū)复持(chí)续性和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步(bù)修复(fù)，有助于(yú)推动收入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号(hào)也(yě)在累积。地(dì)产大(dà)周期向(xiàng)下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调(diào)后(hòu)的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需(xū)求(qiú)释(shì)放、形成供需“正向(xiàng)循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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