金融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词地(dì)方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在(zài)内的(de)各种隐形债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的(de)机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以前一(yī)种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的(de)也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的(de)支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全(quán)国(guó)委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的(de)优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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