原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个(gè)春(chūn)节(jié)动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了(le)两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多(duō)元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于(yú)品类(lèi)和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在(zài)各自(zì)省(shěng)内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表示(shì)是因为(wèi)去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量和利(lì)润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透(tòu)过年(nián)报，白酒(jiǔ)的(de)高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市场除了(le)茅台(tái)供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小(xiǎo)企聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗业仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动(dòng)平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存(cún)的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到(dào)一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环节(jié)都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可(kě)以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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