来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速(sù)的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居(jū)民收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资(zī)扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场的(de)紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致(zhì)。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.3早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称4％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自(zì)强水平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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