2022年是国(guó)内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领(lǐng)域(yù)，光伏设(shè)备行业(yè)备受瞩目。尽管(guǎn)在政(zhèng)策(cè)扶持(chí)和行业(yè)高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但(dàn)行业(yè)内上中下游(yóu)板块(kuài)的(de)盈利能力分化严(yán)重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈(yíng)利参(cān)差不(bù)齐。光伏(fú)设备行业主要分(fēn)为5大板块(kuài)，分别是上(shàng)游(yóu)的硅料(liào)硅片生(shēng)产加(jiā)工板(bǎn)块(kuài)，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游(yóu)板块(kuài)处(chù)于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体(tǐ)利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业(yè)间(jiān)的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结合对企业经营数(shù)据变(biàn)化的分析(xī)，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这对于中(zhōng)下游企业(yè)来说意味着原材料成(chéng)本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清洁能(néng)源重(zhòng)要方向的(de)光伏(fú)设备，市场加(jiā)大对上(shàng)市(shì)公司的扶(fú)持力度。金融界上(shàng)市公司(sī)研究院统计发现，行(xíng)业(yè)中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获(huò)得政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可(kě)观。产量(liàng)方面来看，根据(jù)国家能源局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业(yè)实(shí)现归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累(lèi)计实现(xiàn)电池(外科鼻祖是谁？chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设备行业归母(mǔ)净(jìng)利润增速居(jū)前的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企业净利润贡献(xiàn)过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现(xiàn)，上(shàng)中下游呈现的(de)结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂商较(jiào)少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛利率较快提升，首先(xiān)是源(yuán)于供(gōng)不应求背景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的(de)原材料方，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依然处于(yú)高位(wèi)。特别是(shì)上半年(nián)硅(guī)片价格持续高(gāo)位运(yùn)行(xíng)，硅(guī)片需(xū)求(qiú)端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表(biǎo)之一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在(zài)2022年(nián)报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业(yè)容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不(bù)容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增(zēng)长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的是，48家(jiā)光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润(rùn)就(jiù)增(zēng)长(zhǎng)了(le)337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)总共(gòng)实(shí)现归母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整(zhěng)体归母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平均毛利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上(shàng)游，中下(xià)游(yóu)涉(shè)及光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较(jiào)多(duō)，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后(hòu)，是中(zhōng)下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母净利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据(jù)来(lái)看(kàn)，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变(biàn)器(qì)毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池(chí)组件成(chéng)为毛利(lì)率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业不同板(bǎn)块的毛(máo)利率(lǜ)情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏(fú)电(diàn)池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿晶(jīng)光(guāng)电(diàn)毛(máo)利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企业数量(liàng)较(jiào)多竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块毛(máo)利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材料涨价(jià)等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利(lì)率下(xià)降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器(qì)板块(kuài)有(yǒu)6家企业(yè)，数(shù)量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该(gāi)板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆(nì)变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累计装(zhuāng)机(jī)量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在全球主(zhǔ)流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格(gé)自高位(wèi)走(zǒu)出(chū)下行趋(qū)势，行(xíng)业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅(guī)业分(fēn)会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业的经(jīng)营数据也可(kě)看出硅片价(jià)格下跌对上游(yóu)公司(sī)盈利的影响。今年(外科鼻祖是谁？nián)一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)存货(huò)周转率数据发现(xiàn)，无论是(shì)环比还是同比，相较(jiào)而言(yán)都有明(míng)显下行趋(qū)势，说明当前有库(kù)存积压(yā)风险。以大全能(néng)源为例，2022年一(yī)季度存货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上(shàng)游硅(guī)料(liào)硅片面临短期供过(guò)于求的(de)局(jú)面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还有(yǒu)进一步下行(xíng)空间。这(zhè)对(duì)于(yú)光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏加工(gōng)设(shè)备等(děng)对(duì)中下(xià)游板(bǎn)块，将(jiāng)能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛利(lì)率(lǜ)、营(yíng)收率等有(yǒu)一定帮(bāng)助(zhù)。

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