金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带(dài)来(lái)银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正常年(nián)份服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业(yè)在(zài)回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的(de)坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才(cái)能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月(yuè)物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出厂价格指两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落(luò)，一季(jì)度(dù)新增(zēng)贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落(luò)是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回升需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复(fù)，价格(gé)带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需(xū)恢复好(hǎo)于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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