5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年一季(jì)度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落(lu翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗ò)实公募(mù)基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市(shì)场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去(qù)1至(zhì)2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当(dāng)前翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗(qián)国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调(diào)研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路(lù)和财务(wù)导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价值评(píng)价(jià)体系(xì)，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索，结(jié)合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的(de)企业社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在(zài)价值的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国(guó)的市场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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