美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和(hé)预算(suàn)的法案(àn)，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前(qián)美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其(qí)国(guó)内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现(xiàn)过实(shí)质性债务违约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更具(jù)韧性，而市(shì)场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高(gāo)点(diǎn)下淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监办公(gōng)室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非(fēi)常淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次低(dī)，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于(yú)美国和发达市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸(xī)引力(lì)的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第(dì)四(sì)季(jì)有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过消除(chú)了美(měi)国乃至全球面(miàn)临的(de)一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴(wú)照(zhào)银对(duì)记者称，因投(tóu)资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近(jìn)期(qī)美国(guó)以及全(quán)球资本市(shì)场并(bìng)没有对(duì)美国债(zhài)务上(shàng)限问题(tí)过(guò)度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组(zǔ)合的(de)下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美债季(jì)度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续走(zǒu)高(gāo)，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保护(hù)组合下(xià)行风(fēng)险是另(lìng)一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国(guó)经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评(píng)级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示(shì)，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币(bì)政策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内(nèi)可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步(bù)有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注(zhù)焦点再度(dù)回到美国未来的财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻(chè)数(shù)据依(yī)赖(lài)原则，联储可能会持续关(guān)注(zhù)就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧(xiāo)条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内降息(xī)的乐观预(yù)期存(cún)在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息(xī)周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通(tōng)过后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可(kě)于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部(bù)的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为(wèi)美债(zhài)找到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次要看(kàn)点(diǎn)，即第(dì)一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国(guó)财政部(bù)发行美(měi)债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美(měi)债(zhài)的(de)重新发(fā)行，有可能促使美(měi)联(lián)储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美(měi)联储是否能(néng)进一步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态(tài)度。

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