事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是指不(俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗bù)约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际(jì)利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存(cún)期，支(zhī)取时需(xū)提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客(kè)户(hù)签订协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账户(hù)的每日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最(zuì)低留(liú)存额(é)（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规(guī)定的(de)协定存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳(shū)理过(guò)程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个(gè)人存(cún)款推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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