私募(mù)基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基(jī)协实施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行(xíng)业发(fā)展迅(xùn)速，规(guī)模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重要的机构投资(zī)者之一。中基(jī)协(xié)结合(hé)私募证券投(tóu)资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基(jī)金运作规则体系(xì10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适)。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节(jié)提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)初始募(mù)集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修(xiū)订后的(de)《私募(mù)投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其中就提出(chū)私募证券(quàn)基金初始实(shí)缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确(què)约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募(mù)集(jí)规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后，通过募(mù)集(jí)资(zī)金后再赎(shú)回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应当约(yuē)定投资(zī)者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散(sàn)风险，要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银(yín)行(xíng)活(huó)期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协会认可(kě)的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复(fù)杂架构、多(duō)层(céng)嵌套(tào)等(děng)方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金(jīn)融机(jī)构发行的资产管理产品的(de)，应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定所投资的私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或(huò)者资(zī)产(chǎn)管理产品不再投资(zī)除公(gōng)开募集基金(jīn)以外(wài)的其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为(wèi)目(mù)标(biāo)开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易异化为(wèi)股票(piào)、债券(quàn)等场内标的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要(yào)求。进一步细(xì)化对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模(mó)以上私(sī)募(mù)证券投资基金管理人(rén)定(dìng)期开展压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管理人在(zài)最(zuì)近(jìn)一年度末(mò)合(hé)计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流(liú)动(dòng)性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的风(10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)制(zhì)度，每季(jì)度至少进行一次压力测试(shì)。私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人应当结合市场状况和(hé)自身管理(lǐ)能(néng)力(lì)制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应急(jí)预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指定第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或(huò)者自(zì)行负责投资运作，不得为(wèi)金(jīn)融机(jī)构、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基(jī)金(jīn)提(tí)供(gōng)规避(bì)投资(zī)范(fàn)围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门(mén)槛等监管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)的(de)灵活度(dù)，让资金方(fāng)的(de)投(tóu)放偏好回到策(cè)略表现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利(lì)。这(zhè)将更(gèng)有利(lì)于行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表(biǎo)示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对(duì)不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募集(jí)规模及(jí)投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡(dù)期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存(cún)续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以(yǐ)促(cù)进目前存(cún)量永续基金限期整改(gǎi)。

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