文(wén)：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪)民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心原风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪(yuán)因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是(shì)存款下(xià)滑的(de)又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提(tí)前还风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金(jīn)融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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