来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国(guó)可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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