近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程(chéng)中的关键材(cái)料，公司客户包括(kuò)长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也(yě)获得(dé)大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无(wú)意间透露了一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可(kě)复活(huó)的对赌协(xié)议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从(cóng)事从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子(zi)化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)可(kě)分(fēn)为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等(děng)级(jí)由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时(shí)会产(chǎn)生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得(dé)一(yī)看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷(lín)酸产品除销售(shòu)给集(jí)成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行业客(kè)户外(wài)，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高(gāo)于一(yī)般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符(fú)合(hé)食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三(sān)个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调(diào)整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发(fā)生的(de)与经营业务无(wú)直接关(guān)系，或是(shì)虽与经营业务(wù)相(xiāng拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳)关，但(dàn)由于其性质、金额或发(fā)生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申(shēn)报稿列(liè)举的(de)同行业可比公(gōng)司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客(kè)户(hù)的产(chǎn)品认(rèn)证及批(pī)量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提(tí)升，且(qiě)公司(sī)根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴(xīng)福电子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)为上(shàng)市公司兴发(fā)集团，其直接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为(wèi)国家集成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金(jīn)二(èr)期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑(yí)惑(huò)，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委(wěi)审议，还是指拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目(mù)显示，处(chù)于正常(cháng)待审核阶(jiē)段(duàn)的(de)合合信息(xī)和先正达，受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注(zhù)册的企(qǐ)业中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电(diàn)子达到的(de)目(mù)标估(gū)值为54亿元。值得(dé)一提的是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴(xīng)福(fú)电子增资(zī)时，公司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联(lián)采购主(zhǔ)要(yào)系向关(guān)联(lián)方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源(yuán)以及(jí)建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大(dà)经常(cháng)性关联采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接(jiē)控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如(rú)，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关(guān)业务的(de)主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业绩(jì)进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度(dù)末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成本(běn)线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂(jì)等成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第(dì)一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执法局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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