金(jīn)融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高了。需(xū)要(yào)调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(c劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼hí)，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行(xíng)债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违(wéi)约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决(jué)债(zhài)务问题(tí)，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债(zhài)不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持(chí)。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

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