2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可(kě)期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么(me)因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总裁植(zhí)田和男(nán)冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷维持宽松(sōng)的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加(jiā)息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察(chá)期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美(měi)联(lián)储结(jié)束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署的(de)大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的(de)发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标(biāo)注(zhù)服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人(rén)工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的(de)模(mó)型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会产生(shēng)的(de)影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规划私(sī)有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等(děng)级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的(de)原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的(de)上冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等(děng)行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子端下(xià)行的(de)定价不(bù)足(zú)。后续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的(de)预期应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益(yì)于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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