金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略(lüè)快于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较(jiào)低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处于(yú)经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下(xià)降(jiàng)的(de)特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的蜡的熔点是多少度现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济(jì)是(shì)否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格(gé)会(huì)回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了(le)服(fú)务业(yè)和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫(yì)政策(cè)优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu蜡的熔点是多少度)低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修后，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会(huì)相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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