文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行(xíng)为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别　存款回流(l大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别iú)理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还(hái)在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下(xià)或(huò)将继(jì)续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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