公(gōng)募基(jī)金交易(yì)结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看(kàn)来(lái)，目前基(jī)金结(jié)算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是(shì)最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金(jīn)公(gōng)司撬(qiào)动券(quàn)商(shāng)资(zī)源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行，在券(quàn)商(shāng)开立(lì)的资(zī)金账户无需实际上的(de)银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易(yì)额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申报的(de)交易额(é)度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易通过(guò)经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程度上调(di美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗ào)动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰(fēng)富了(le)公募(mù)基(jī)金与证券公司结(jié)算模式的(de)选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高(gāo)速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资(zī)端(duān)业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行(xíng)结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募(m美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗ù)类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不(bù)是集中于(yú)原(yuán)来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投(tóu)资(zī)运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的(de)合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)等问题(tí)，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，到(dào)目(mù)前已25年(nián)了，仍然(rán)是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了(le)券结模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看(kàn)好券(quàn)结模式的(de)发(fā)展。据一位业(yè)内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式能(néng)有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的(de)合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局会(huì)发生分(fēn)化，回归(guī)“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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