4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边(biān)际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行(xíng)业就(jiù)业边际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映制造(zào)业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的(de)回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后续需要关(guān)注季(jì)节因(yīn)子扰动下(xià)降后(hòu)就(jiù)业数据(jù)的走势。非农(nóng)就(jiù)业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前(qián)触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节性(xìng)有关》

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