近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股(2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大(dà)的股东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国企央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例(lì)如(rú)科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

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　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续(xù)提(tí)供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国(guó)企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服(fú)务国(guó)家战略(lüè)的同时(shí)增强它的(de)商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充(chōng)分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他(tā)们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股(2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的(de)角度看(kàn)，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的(de)变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表(biǎo)和(hé)低(dī)债(zhài)务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的(de)还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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