5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报(bào)的国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的(de)投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落实公(gōng)募(mù)基(jī)金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些季报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研(yán)力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去(qù)进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在(zài)行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门(mén)的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地(dì)调(diào)研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和发展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一(yī)直(zhí)在发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能(néng)够(gòu)抓住中特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业(yè)的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值是(shì)很(hěn)大的(de)认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基(jī)本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价(jià)值评(píng)价体系(xì)，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的(de)科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估(gū)值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游(yóu)的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素在对(duì)估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有(yǒu)所不(bù耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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