4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业生产(chǎn)景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低(dī)于20吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西21年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低(dī)基(jī)数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关(guān)支出(chū)有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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