文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回(huí)答(dá)取决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模(mó)上看，随(suí)着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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