文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材(为什么风流女人看指甲cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回(huí)落(luò)幅度(dù)较大(dà)的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌(diē)幅普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期(qī)基数(shù)较低，汽(qì)车(chē)制造业(yè)当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工(gōng)、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节(jié)奏大(dà)概率偏(p为什么风流女人看指甲iān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设(shè)备(bèi)修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今(jīn)年工业(yè)企业利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言(yán)，当前正处(chù)于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前(qián)我国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需(xū)疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能(néng)利(lì)用(yòng)率持续下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营业成(chéng)本高居(jū)不下导致(zhì)的(de)内部压力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自(zì)于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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