来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给德国有多大面积，德国相当于中国哪个省(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业(yè)、交通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化(huà)的(de)目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格(gé)增速德国有多大面积，德国相当于中国哪个省）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来(lái)随着服(fú)务业(yè)恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资(zī)金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革(gé)深化(huà)提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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