近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴(xīng)福电子(zi)公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的(de)主要(yào)产(chǎn)品(pǐn)是磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程中的(de)关键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东还(hái)与第(dì)二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主要(yào)从事从事(shì)湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各(gè)磷酸(suān)产品的(de)纯(chún)度等(děng)级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子(zi)级(jí)磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸(suān)的同(tóng)时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第二大客(kè)户(hù)为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福(fú)电子当年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产(chǎn)品除销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外(wài)，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户。由于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司宝马和特斯拉哪个档次高的磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)等级(jí)实(shí)际为符合(hé)食品级要(yào)求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入(rù)分别(bié)为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及(jí)追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的(de)与经营业务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛(máo)利率提(tí)升(shēng)有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列(liè)举的同行业可(kě)比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现众多集成电路客(kè)户的产品认证及批(pī)量供货(huò)，毛利(lì)率水平较(jiào)高的(de)集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占宝马和特斯拉哪个档次高比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股东为国家集成(chéng)电路(lù)基金二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止，但回购权(quán)和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段的(de)合合(hé)信(xìn)息和(hé)先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计(jì)算，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大(dà)经(jīng)常性关(guān)联(lián)采购主(zhǔ)要(yào)系向(xiàng)关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等(děng)原(yuán)材料、电力等(děng)能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联(lián)采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发的(de)下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总额的(de)比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关(guān)联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的(de)比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿(shī)电子(zi)化学品相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团(tuán)及其控(kòng)制的其他(tā)公(gōng)司主营业(yè)务(wù)及应用领(lǐng)域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一季度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利(lì)润(rùn)较上(shàng)年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场价格(gé)持续下跌，在(zài)今年一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已(yǐ)宝马和特斯拉哪个档次高跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量同比均出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特(tè)种化学品、食品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度(dù)统计(jì)口(kǒu)径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太(tài)好具体(tǐ)判断(duàn)湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一季(jì)度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的(de)行政(zhèng)处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可(kě)转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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