调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价(jià)格(gé)，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日(rì)报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势(shì)上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因在(zài)于(yú)两方面，一方(fāng)面(miàn)由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加(jiā)息(xī)预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于化(huà)工特别是(shì)与(yǔ)之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于美国(guó)调油(yóu)需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的(de)时(shí)间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多(duō)是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情(qíng)使得(dé)市场预(yù)期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑(jí)是调(diào)油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在(zài)细(xì)节(jié)与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情(qíng)一(yī)触即发，而(ér)经历过去年的(de)大幅波动，随(suí)后调(diào)油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年(nián)市场(chǎng)的(de)调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也(yě)在(zài)3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去(qù)年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融(róng)融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃(tīng)走势(shì)存(cún)在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压力较大(dà)，油品需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的出(chū)口(kǒu)受(shòu)限以(yǐ)及(jíln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式)疫情(qíng)影响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下(xià)调油(yóu)需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年(nián)二(èr)季度调油需求增加下亚(yà)美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解(jiě)价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确(què)定和(hé)经济可能衰退(tuì)的(de)背(bèi)景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉通(tōng)能源两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下(xià)北方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入(rù)美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美(měi)国(guó)汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预(yù)计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的(de)成色或(huò)较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油(yóu)的价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着(zhe)主力合约换月(yuè)，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了(leln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间(jiān)下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下游(yóu)品种中除(chú)了苯(běn)胺盈(yíng)利(lì)之外其他下(xià)游盈利(lì)性不(bù)佳(jiā)，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较(jiào)乏力(lì)。

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