4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗(pái)出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款需(xū)求有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社(shè)融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗(zēng)长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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