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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关(guān)的(de)服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累(l1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信制造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价(jià)格(gé)有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

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