来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召(zhào)开(kāi)会(huì)议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于(yú)预(yù)期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量发(fā)展要求(qiú)，也(yě)没(méi)增量刺(cì)激(jī)政策。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政(zh杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介èng)策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济(jì)发(fā)展呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布(bù)的(de)数据(jù)看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不(bù)足”。这(zhè)也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有较(jiào)大的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需(xū)政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍然存在(zài)，我们认为政策短期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求(qiú)”是当前经济(jì)持续回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议(yì)强调(diào)经济(jì)要实现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和“量的(de)合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过(guò)强刺激的方(fāng)式，而(ér)是统筹推(tuī)动“经(jīng)济(jì)运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力(lì)和激发(fā)经营主体活力结合(hé)起来”。我们(men)的(de)理解(jiě)是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量去推动经(jīng)济修复(fù)，通过改革(gé)开(kāi)放(fàng)的方式激发高(gāo)质量的增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规(guī)障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根(gēn)本上解(jiě)决企业(yè)账款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺激空(kōng)间有限，主要(yào)还(hái)是以提振信心和预(yù)期(qī)、激发(fā)活(huó)力为主要手(shǒu)段，让经济自发(fā)的内生(shēng)修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极的财政政策(cè)要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月(yuè)会(huì)议的表(biǎo)述。对(duì)于政策的要求，本次(cì)会(huì)议(yì)强调“形成扩大(dà)需求(qiú)的合力(lì)”，而去年(nián)12月(yuè)会(huì)议的相关(guān)表述是“加(jiā)强各类政策协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居(jū)民收入(rù)，改善消费环(huán)境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议提到，在(zài)超大特大城市积极稳(wěn)步(bù)推进城(chéng)中村改(gǎi)造和“平(píng)急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放(fàng)在(zài)更加重要(yào)的位(wèi)置，稳住(zhù)外(wài)贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国际(jì)高标准经贸(mào)规则(zé)，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设(shè)现代化产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策(cè)的重点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而(ér)是(shì)和(hé)“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充(chōng)电桩、储能(néng)等设施建(jiàn)设(shè)和配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程(chéng)度(dù)，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托机(jī)构(gòu)改革(gé)化险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今年和去年(nián)最大(dà)的不同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其(qí)他方面的经济(jì)问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制。

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