公募(mù)基(jī)金交易(yì)结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商结(jié)算(suàn)模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)推出也(yě)吸引了(le)行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发(fā)证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他(tā)券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在(zài)这种(zhǒng)模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账(zhàng)存(cún)入资(zī)金，每个(gè)交易(yì)日基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度每(měi)日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原(yuán)先券(quàn)商交易结算(suàn)模(mó)式的(de)交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注(zhù)的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上(shàng)调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模(mó)式(shì)的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进(jìn)公募(mù)基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的(de)商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人提供更(gèng)多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行(xíng)客(kè)户交易结算资金(jīn)的三(sān)方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商(shāng)业模(mó)式(shì)的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了(le)？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户(hù)，实现的方式(shì)是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三(sān)方(fāng)需(xū)每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时(shí)在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存在(zài)托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券(quàn)公司(sī)提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博(bó)道基金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看(kàn)，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人(rén)与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结(jié)模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式也(yě)正式进入(rù)了新时(首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式shí)代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续(xù)推(tuī)行，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结(jié)模式(shì)将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据(jù)一位(wèi)业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公(gōng)司中(zhōng)更加(jiā)普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司(sī)的(de)合(hé)作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较(jiào)困(kùn)难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求(qiú)的(de)匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪(péi)伴模式(shì)”的服务(wù)本(běn)质，”持续(xù)提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公(gōng)司会(huì)受益(yì)于这一(yī)发展变(biàn)化。

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