事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外(wài)需拖(tuō)累部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些jué)拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤其(四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司(sī)

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