金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动(dòng)力，由(yóu)于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于(yú)物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度(dù)新增贷款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进(jìn)行(xíng)了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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